“投资的本质是一个风险收益比的概率游戏，强调的是事前和事中的风险控制，而不是事后的止损”，国君资管权益与衍生品部总经理张骏近日表示，于他而言，在追求绝对收益，实现净值增长的过程中，只有把风险控制好了之后，才有不断成长的积蓄。

凭借连续六年正收益，年化复合收益率16%的优秀投资业绩，张骏荣获第五届中国基金业英华奖“三年期权益类资管最佳投资主办”的称号。这已经是他连续三年收货这个奖项了。

“跌的少”是投资长跑过程中

非常重要的环节

2001年加入国泰君安证券，从国泰君安自营部投资经理，到国君资管权益与衍生品部总经理，时到今年，张骏的投资之路已经走了15年，算的上是投资圈的“老法师”了。15年的投资生涯，经历过金融危机，经历过股市的起起落落，也让张骏对投资有了更加透彻的认识。

“投资的本质是一个风险收益比的概率游戏，是一场寻找标错赔率的赌局”，张骏说的很是坚定，“盈亏同源，风险不可能被完全规避，但只要风险收益比有利，我们就愿意承担风险。”

回顾过去的投资历程，张骏坦言，倒不是说牛市里做得有多好，而是几次重大市场波动中损失较小，在他看来，跌的少，是投资长跑过程中非常重要的环节。

国君资管的投资理念讲究稳健性，相对来说非常注重自下而上的研究体系。“为什么我们的产品很稳健，这是因为我们非常重视风险。在追求绝对收益，产品净值增长的过程中，我们觉得只有把风险控制好了之后，才有不断成长的积蓄。”张骏打了个比方，如果你跌了50%，那么需要涨100%才能回本，这不是件容易的事。所以说，跌的少，是我们长跑过程中非常重要的环节。

除了控制回撤，入场的时机同样重要。不过，相比简单的点位择时，张骏更看重大周期的择时。“2015年为什么我们回撤小，因为我们在二季度末就开始减仓，从宏微观的角度结合分析，我们觉得这个时候市场过热，甚至有泡沫了。回过头来看，等到2016年一季度末的时候，我们又觉得这个时候市场实在是太悲观了，股票很便宜，这是我们做的一个大周期的择时”，他举例道。

谈价值投资前要搞清楚这两件事

过去一年，是价值投资被谈的最多的一年，在蓝筹股、白马股的一片“涨”声中，价值投资回归开始被越来越多的人提及，逢投资必谈“价值投资”似乎成了一个正确的事情。但在张骏看来，谈价值投资前首先一定要搞清楚两件事。

“很多人都知道价值投资这个词，但是其实每个人的理解都是不一样的。有的人说买银行股就是做价值投资，也有人觉得价值投资就是买市盈率低的股票，也有的说法是买一个股票放三年五年或者长期持有，就是做价值投资”，张骏笑道，市场上其实对价值投资有很多简单机械的看法。但对他来说，做价值投资的第一步，是清楚明白地知道自己在干什么；第二步是知道到市场来干什么。

“客户把钱委托给我是要叫我挣钱，那我得知道我有什么样的能力挣什么样的钱，我通过什么样的办法才能挣到钱，这个问题得搞清楚，”，他补充道，这就要根据自己的能力圈，具体来说，在价值投资上，要将目标细化为两种钱：一种是股价合理，赚企业价值增长的钱，这样的企业要具备成本优势和定价能力，自然也要具备高盈利能力；一种是行业地位稳固，但价值被低估的钱，这种低估可能是由于市场偏好或短期因素导致价格明显低于价值。

更愿意到传统行业里面去找成长股

在张骏看来，成长股的市盈率都不算低，那么怎么通过投资这样的公司来获取盈利呢？结论就是，要找增长比较快，而且还比较稳定的公司。

“最重要是要去关注它在技术或其他因素能够带来一定的先发优势，管理优不优秀，运营效率高不高，大股东利益和普通投资者是不是一致，以及战略上是否稳健，进取但不冒进”，他表示，这种公司虽然可能估值不会低，但是就一个企业而言，如果保持每年超过20%的业绩增长，在估值不变的情况下，我们是能够获取一个盈利增长的钱，或者说是伴随着企业的发展、壮大的钱。

具体到行业而言，他认为，最好是这个行业还处在相对初期阶段，这样的话，行业成长空间会比较大。“成长股不一定就是在新兴行业，相对来说，我们其实更愿意到传统行业里面去找成长股”，张骏举了两个例子——贵州茅台和恒瑞医药，一个是白酒，传统的不能再传统的行业，另一个医药也是传统行业，但这两个企业都是非常典型的成长股。

据财汇大数据终端统计显示，在过去12年，贵州茅台和恒瑞医药的净利润和复合增长速度分别是32%和30%，“我们知道这两个公司是不融资的，如果你是通过融资取得业绩增长，里面还有水分，但它们是没有水分的。这样的话，驱动它们的股价和增长水平在过去就达到了惊人的38%和40%，中间差异是来自于它们的分红，当然最近也有估值提升的原因”，张骏强调，这就说明，传统行业里也有成长股，不是说只有高科技产业才有。

投资要在低风险高收益的时候去做

高风险高收益，低风险低收益，不冒风险没收益，这可能是不少投资者脑中烙印最深的一个投资理念了。但是在张骏看来，这个想法却是错的。

“我们做投资，肯定要在低风险高收益的时候去做，要回避高风险低收益”，他举例，“股市也许在4000点时风险不大，但是这时候进场，你能获得的收益可能很小；在2000点时入场风险看上去很大，但是在2000点时入场挣得钱比在4000点的时候挣得多。？很简单，在4000点的时候那是高风险低收益，2000点相对4000点肯定是低风险高收益。”

他表示，投资者一定要有这样观念上的转变，不是说高风险高收益，低风险低收益，股票市场就给你提供一个低风险的进场同时还能享受高收益的机会”，张骏强调，对于投资经理管理组合的话，首先在认清楚这样的一个现实之后，再通过优秀上市公司的组合，来承受比较小的市场风险的同时，去谋求超收益。(CIS)